Conoce mejor al reconocido experto Emilio Gamarra
Nos encontramos en el Palacio de la Bolsa de Madrid, concretamente en el Parqué de la Bolsa, un espacio muy conocido y emblemático del Palacio donde antiguamente se negociaban las acciones a viva voz.
Nos acompaña Emilio Gamarra en esta entrevista, Senior Business & Product Development Manager en BME Clearing, que también es profesor aquí en Braindex e Instituto BME, con quien tenemos el placer de tener una charla para compartirla contigo.
1. Gracias por estar con nosotros en nuestro maravilloso Palacio de la Bolsa. Posees más de 25 años de experiencia diversas áreas financieras. ¿Qué es lo que te llevó a especializarte en el mercado de renta fija?
¿Ya más de 25 años? Decididamente soy muy mayor.
Los dientes en los mercados financieros me salieron en renta variable, empecé como market maker en el futuro de IBEX. Y ahí ves como las noticias de todo tipo tienen un impacto directo en las empresas, haciéndolas subir o caer. Si una empresa compra a otra o lanza un nuevo producto, es más fácil ver si es bueno o malo para ella.
Si embargo lo que me atrae de la renta fija es que no hay ese impacto directo. …Y en los cursos es difícil explicarles a los alumnos porque un bono sube o baja de precio cuando salen noticias. Y allí está precisamente “la gracia” de la renta fija. Un bono es un ser financieramente vivo, como las acciones, pero es más difícil de ver o al menos no tan directamente.
2. ¿Cómo definirías brevemente el mercado de renta fija?
Es un mercado donde los participantes buscan financiación, emiten títulos (bonos) por los que se obligan a devolver esa financiación pasado un tiempo y pagando intereses periódicos, normalmente fijos (los cupones). Dependiendo de lo solvente que sea el emisor, el riesgo de esos títulos es más o menos reducido. Pero eso es lo único que es fijo (cuando lo es), el cupón.
Esos títulos son más o menos interesantes según una serie de factores (tipos de interés, estructura de endeudamiento de la entidad, empresa o gobierno, etc.), por tanto, como siempre digo en mis clases, “la renta fija es la menos fija de las rentas”.
3. ¿Cuál es tu visión general del mercado de divisas y bonos en la actualidad?
Complicada. Estamos en un momento donde los tipos de interés se han disparado, por la actuación de los bancos centrales luchando contra la inflación, y esto ha pillado a muchas entidades con los balances cargados de deuda. Si, como ya sabes, los precios bajan cuando los tipos suben, te puedes imaginar las perdidas latentes que tiene esas entidades.
Además, los estados siguen emitiendo deuda para hacer frente a los déficits que tienen por las políticas de reconstrucción tras, por ejemplo, la pandemia (los fondos Next-Generation de la UE), que se financian con deuda. Países como EE. UU. han estado al borde del default hace unas semanas por el techo de deuda.
Y claro, la política monetaria y de deuda, influyen, y de qué manera, en la cambiaria (los tipos de cambio de las divisas), con lo que en el momento que un gobernador o presidente de un banco central hace declaraciones, los mercados de divisas recogen inmediatamente esas palabras y las incorporan a los precios… Lo dicho, ¡complicada!
4. ¿Qué oportunidades ofrece el mercado de renta fija para los inversores particulares en el contexto económico actual, y cómo pueden aprovecharlas?
Hemos sufrido durante más de 10 años la represión financiera (los tipos negativos donde quien prestaba, pagaba y quien pedía prestado, cobraba). Eso es una aberración financiera donde las haya.
Las subidas de tipos han puesto la lógica que ha faltado estos años, y ahora hay oportunidades de inversión que al fin y al cabo algo de interés te da, aunque sea nominal, porque los tipos reales siguen siendo negativos.
El ejemplo más claro lo vemos con las letras del tesoro en España, donde las letras a 1 año tienen rentabilidades de más del 3,5%, y las de 3 meses de más del 3%. Son niveles que hacía muchos años que no veíamos.
Eso ha obligado muchas entidades a “ponerse las pilas” y ofrecer productos con rentabilidades más atractivas. Fondos monetarios que incluyan letras del tesoro o pagares de empresas sólidas, son otro buen ejemplo de estas alternativas de inversión.
5. ¿Qué consejos le darías a los inversores que desean adentrarse en el mercado de renta fija?
Que se formen y se informen bien.
La renta fija es la gran desconocida, todo el mundo sabe lo que es una acción, menos lo que es un bono y como funciona y casi nadie el Euribor (más allá de cuando nos revisan la letra de la hipoteca, o el BCE sube los tipos e inmediatamente la prensa nos dice cuanto va a ser el impacto para una hipoteca promedio).
La renta fija tiene sus riesgos y hay que entenderlos muy bien para operar en ella.
6. Recientemente se ha hablado mucho sobre el aumento del techo de deuda de Estados Unidos. ¿Cuál es tu opinión sobre este tema y cómo crees que afectará al mercado de bonos?
Es un tema que ha metido mucha volatilidad al mercado. Que EE. UU. haga default es algo impensable. Los bonos del tesoro de EE. UU, los Treasuries, son uno de los instrumentos más líquidos del mundo y una referencia de lo que se denomina “activo sin riesgo” (que es mentira, no hay ningún activo que no tenga riesgo, puede ser mayor o menor, pero lo tiene).
Si hacemos zoom a las noticias y nos quitamos de en medio sensacionalismos, no creo que pase nada. Sobre todo, es un tema político (la eterna lucha demócratas – republicanos) y eso ya sabemos cómo acaba, largas sesiones para alcanzar un acuerdo, que al final siempre llega. En otras ocasiones ha sucedido lo mismo, y al final, mucho ruido (negociaciones) y pocas nueces (default).
Eso sí, ya van por 34 billones de USD de endeudamiento (para que nos hagamos una idea, España está entorno a 1,2 billones de EUR, unos 1,3 Billones de USD). Lo que nos debe de importar es el crecimiento y la salud de la “empresa” para hacer frente a esa deuda (el PIB).
¿Qué es más importante que tengamos una letra de 1.000€ o que esa deuda sea el 120% de nuestros ingresos?
7. ¿Qué tendencias actuales o futuras ves en el mercado de divisas y bonos dada la actualidad económica mundial?
En renta fija creo que las cosas pueden empezar a calmarse en los próximos meses. La inflación parece que va remitiendo, o por lo menos ha dejado de ser de 2 dígitos, lo que hará que los bancos centrales adopten una política acomodativa de “esperar y ver”, espaciando las subidas de tipos y/o moderando su importe. A ningún gobernador / presidente de un banco central le gustaría pasar a la historia como el que hizo entra al país en recesión por tener una política muy restrictiva.
Deuda de empresas/países solventes será lo que probablemente suba primero, teniendo en cuenta que la agresividad de los bancos centrales ha dejado las valoraciones de las deudas muy atractivas y que además los emisores han tenido que incrementar los cupones que pagan sus bonos, con o que serán emisiones muy apetecibles.
En cuanto a las divisas, el Euro aguanta bien el tirón frente al USD, y las monedas refugio (tipo CHF) está muy caras frente al USD, así que no creo que en los próximos meses haya mucho por donde rascar. Al menos mientras que los bancos centrales no se aclaren con los tipos.
En cualquier caso habrá que saber adaptarse. La volatilidad puede volver en cualquier momento por las cuestiones geopolíticas abiertas (guerra de Ucrania, hostilidad de China frente a Taiwán…), que nos pueden llevar a un nuevo sell-off en todos los activos.
8. ¿Cómo calificarías la gestión realizada por el Banco Central Europeo y la Reserva Federal en cuanto a la subida de tipos de interés para paliar la inflación?
¿Esa es buena eh? Buff, no quisiera ser presidente de la FED o gobernadora del BCE. Hagas lo que hagas te van a dar por todos los lados tanto las “palomas” (los que tienen una visión dovish de la economía y son partidarios de bajas de tipos) como los “halcones” (con una visión más hawkish, más restrictiva de la política monetaria). El mundo financiero no es muy diferente del futbolístico, y ya sabemos que todos somo seleccionadores nacionales en algún momento, por lo que tenemos nuestras opiniones.
Desde luego lo que está claro es que la FED y el BCE siempre van con desfase, como si los europeos dijéramos “a ver que hace la FED, y luego vamos nosotros, si acaso”. Tradicionalmente Europa siempre ha ido por detrás de la FED, tanto en subidas como en bajadas.
No hay duda de que tenían [los bancos centrales] que subir tipos para combatir la inflación desbocada que sufrimos. La dificultad está en saber cuándo empezar, y más aun cuando parar para no cargarse la economía. Si lo logras, te coronas, si fallas, te lapidan.
Esperamos que hayas disfrutado con esta charla y te aporte el conocer los puntos de vista de Emilio Gamarra. No te pierdas su próximo webinar sobre los tipos de interés e inflación, un problema actual. Reserva tu plaza en este enlace.
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